有效市场
核心定义
有效市场假说（EMH）由尤金·法马在1960年代系统化，核心主张是：股票价格在任何时刻都已充分反映了所有可获得的信息，因此任何投资者都无法持续获得超额回报。
巴菲特和芒格从实践角度认为市场经常是无效的，为价值投资者创造了机会。
核心要义
第一，有效市场理论混淆了”经常”与”永远”
“他们正确地观察到市场经常是有效率的，便错误地推论出市场永远是有效率的。这两个命题之间的差别，简直如同黑夜与白昼。” — 1988年致股东信
这段话揭示了有效市场理论最根本的逻辑漏洞：从”通常正确”推导出”永远正确”是无效的归纳推理。市场可以在99%的时间里有效定价，但正是那1%的错误定价为价值投资者创造了获利机会。
第二，63年的套利记录是对有效市场理论最有力的实证反驳
“在这63年间，大盘的年均回报率（含股息）略低于10%。这意味着当初投入的1,000美元，如果全部收益都再投资的话，现在会变成40.5万美元。但如果年回报率是20%，现在就会变成9,700万美元。” — 1988年致股东信
第三，学术界的回应——“关上眼睛”而非”打开心扉”
“当学术界接触到这一全新而重要的证据时，他们做了什么？不幸的是，他们的反应太过人性化了：他们不是敞开心扉去思考，而是选择闭上了眼睛。” — 2006年致股东信
“一位胆敢质疑有效市场理论的财务学讲师，获得重大晋升的几率大概跟伽利略被提名为教宗差不多。” — 2006年致股东信
巴菲特观点
市场经常无效
“我们不相信有效市场理论。恰恰相反，我们认为市场价格经常是荒谬的。”
“市场先生患有躁狂抑郁症，有时对当前情况反应过度，有时反应不足。“
波动≠风险
“波动性远不是风险的同义词。波动性被普遍用作风险的代理，尽管这个教学假设便于教学，但它是完全错误的。”
“真正重要的是’资本永久损失的风险’。一只从60美元跌至30美元的股票，当它更低时风险更小——就像1美元的汉堡在打五折时风险更小。“
市场先生
“Mr. Market suffers from bipolar disorder with swings between depression and euphoria. In his worst moods, sellers offer wonderful bargains.”
“Be fearful when others are greedy and to be greedy only when others are fearful.”
芒格观点
EMH是教条式宗教
“有效市场理论是一个美妙的经济学说，在伯克希尔的经验面前有着长久的流行。事实上，一位经济学诺贝尔奖获得者——他看到伯克希尔年复一年，人们把他的脸扔在面前说，也许市场不像你认为的那么有效——他说，‘好吧，这是一个两个标准差的事件。‘然后他说我们是三个标准差。然后是四个。最后他到了六个标准差——最好增加一个标准差而不是改变理论，就像苏联一样。“
市场无效性的结构性来源
“在股票市场，你有机会以愚蠢的价格购买企业，这就是为什么我们最终在有价证券上投入了大量资金。“
案例应用
华盛顿邮报案例
“显然，在这七年期间，我没有做任何事情来帮助邮报公司的表现。就市场价值而言，在七年内，它上涨了20倍。就基础业务价值而言，它上涨了大约2.5倍。“
欧洲能源公司
五家欧洲能源公司的集体市值为零（2600亿美元的收入，450亿美元的净利润）的事实证明，学术理论家声称的市场效率是虚构的。
常见误区
误区一：巴菲特认为市场总是无效的
恰恰相反，巴菲特承认市场在”大多数时候”是相当有效率的。他反对的仅仅是市场”永远”有效的极端主张。
误区二：打败有效市场理论只需要运气
有效市场理论的支持者常说，长期超额回报可以用统计上的偶然来解释。巴菲特在1984年的哥伦比亚商学院演讲《格雷厄姆与多德村的超级投资者》中反驳了这一观点：如果赢家不成比例地集中在一个”智识村落”——格雷厄姆-多德学派的追随者——那就不是巧合了。
巴菲特原话精选
“如果你从事航运业，你所有的潜在竞争者都被教导地球是平的，对你来说可是天大的好事。” — 2006年致股东信
“格雷厄姆学派或许应该捐建几个教授席位，以确保EMT在校园中千秋万代地传承下去。” — 1988年致股东信
“地平说学会大概也会把轮船环球航行视为一个恼人但无关紧要的异常现象吧。” — 2010年致股东信
专业投资者vs指数基金
“大多数投资者，无论是机构还是个人，都会发现，拥有普通股的最佳方式是通过收取最低费用的指数基金。那些遵循这条道路的人肯定会战胜由绝大多数投资专业人士提供的净结果（扣除费用和开支后）。“
相关概念
- 市场心理学
- 安全边际
- 逆向投资
- 市场先生 — 格雷厄姆的市场先生寓言是有效市场理论的天然反题
- 内在价值 — 价值投资的核心概念，以内在价值为锚来判断市场是否”有效”
- 分散投资 — 有效市场理论的实践推论之一（既然无法选股，就广泛分散）