资产配置是将投资组合按一定比例分配到不同资产类别中，以实现最优风险收益平衡的策略，是长期投资收益的主要来源。
概述
资产配置是千研投资体系的收益基石，强调投资组合的收益主要来自资产配置及其再平衡，而非择时或个股选择。
“投资组合的收益主要来自资产配置及其再平衡，不过度依赖择股与择时。” — 千研投资体系
资产配置的核心原理
1. 凯利公式
基于概率和赔率的仓位配置原则：
最优仓位 = (p × b - q) / b
其中：
- p：胜率（获胜概率）
- q：败率（q = 1 - p）
- b：赔率（盈亏比）
简化原则：
- 大概率，大仓位
- 大赔率，小仓位
2. 杠铃策略
塔勒布提出的杠铃策略：
90% 资金：保值货币（低风险）
10% 资金：高风险高赔率证券
优势：
- 损失有下限（最多10%）
- 收益无上限
- 兼顾稳健与进攻
3. 不可能三角
投资人在三个指标中必须权衡：
| 指标 | 说明 |
|---|---|
| 胜率 | 投资成功的概率 |
| 赔率 | 成功时的收益幅度 |
| 周转率 | 交易频率 |
三者无法同时最大化，必须做出取舍。
股票分类配置
根据概率、赔率与周转率，把股票分为三类：
A类股票（概率优先）
| 特征 | 配置要求 |
|---|---|
| 低估的优质公司（有护城河） | 单票仓位 > 10% |
| 蕃衍器型公司 | 总仓位 > 50% |
| 优秀资产配置型公司 | 持有周期：年 |
B类股票（均衡配置）
| 特征 | 配置要求 |
|---|---|
| 绝对低估的周期股 | 单票仓位 5% |
| 估值合理的优质公司 | 总仓位 30-40% |
| 1-2年周期逻辑 | 持有周期：月 |
C类股票（赔率优先）
| 特征 | 配置要求 |
|---|---|
| 预期驱动型标的 | 单票仓位 1-2% |
| 低胜率、高赔率成长股 | 总仓位 < 20% |
| 高不确定性机会 | 持有周期：周 |
配置型投资策略的特点
1. 不依赖择时
- 对市场风险的择时用仓位控制代替
- 对个股的择时用持仓比例调整代替
- 动态调整机制避免大进大出
2. 不依赖择股
- 选择股票头寸基于风险收益比
- 在低估时买入，根据涨跌不断调整
- 收益来自不同风险收益比资产的切换
3. 因人而异
- 概率和风险收益比都是主观判断
- 需要分散风险应对判断出错概率
- 投资能力越强，集中度越高
资产配置的执行
再平衡策略
| 再平衡方式 | 说明 |
|---|---|
| 时间再平衡 | 固定时间（如季度）调整 |
| 阈值再平衡 | 偏离目标配置一定比例时调整 |
| 综合再平衡 | 时间+阈值结合 |
风险控制
- 单票仓位上限控制
- 行业集中度限制
- 最大回撤控制
核心要点
- 资产配置是长期投资收益的主要来源
- 凯利公式指导仓位配置
- 杠铃策略平衡风险与收益
- 股票分类（A/B/C）实现差异化配置
- 不依赖择时和择股，通过配置和再平衡获取收益
相关概念
- 安全边际 — 安全边际是选股的核心
- 四个不依赖 — 不依赖预测使配置策略可行
- 护城河 — A类股票需要具备护城河
- 凯利公式 — 仓位配置比例的数学依据
- 期望值思维 — 资产配置的决策基础
- 长期投资 — 资产配置需要跨越周期才能实现收益
- 黑天鹅 — 杠铃策略直接对应黑天鹅防御
资料来源
- 千研投资体系 — 千研投资，2026-03