邓晓峰
投资人简介
邓晓峰，高毅资产首席投资官、合伙人，曾任博时基金权益投资总部董事总经理。以”价值投资+产业研究”著称，擅长从社会变迁和产业演进视角选择投资标的。
业绩记录：
- 管理博时主题行业基金7年多，累计收益率198.77%，年化收益15.08%，3次进入股票型基金年度排名前十
- 管理社保基金9年半，实现10.47倍收益，年化收益率29.1%
- 累计为客户创造超200亿投资收益
- 验证了价值投资策略在A股的可行性和有效性
核心投资框架
一、“三好”学生选股法
好行业、好公司、好价格——开卷考试，不同人有不同解法。
好行业：
- 选择增长性行业、生命周期早期阶段的行业
- 竞争结构决定长期股东回报
- 选择比努力更重要
好公司：
- 卓越运营的公司、管理高效的公司
- 优秀公司获得更大市场份额、更高利润、更好股东回报
好价格：
- 价格决定回报率
- 再好的公司，过高价格也可能导致负回报
二、行业选择两阶段论
需求决定阶段（行业早期）
- 增长早期，满足需求过程中公司都能成长
- 选赛道和周期判断的问题
- 容易做投资，但难以在单一个体上下重注（赛马结果未出）
供给决定阶段（行业成熟）
- 行业增速变慢，成为少数赢家的游戏
- 优秀企业优势更大
- 适合在赢家清晰时下大注
最好的选择：同时满足需求决定阶段 + 供给结构清晰 + 壁垒高 → 可重仓
三、公司选择双维度
| 维度 | 说明 | 操作要点 |
|---|---|---|
| 确信度 | 对公司未来发展的判断准确性 | 研究深度决定确信度 |
| 隐含回报率 | 未来市值 vs 当前市值的复合回报 | 15%+不错，20%+很好 |
时间维度：
- 先看3年后行业/公司能发展到什么状态
- 判断市场应该给什么估值
- 计算隐含内生回报率
- 最好评估5年情况
四、研究三要素
- 需求角度：行业容量、生命周期阶段、渗透率
- 回报率角度：资产回报率、毛利率、生意属性（轻资产/重资产）
- 差异化角度：企业之间差异、优秀管理层
五、社会变迁视角
好的机会出现在产业发生重大变化和价值转移的时候。
中国转型本质：
- 高速增长 → 中低速增长
- 所有行业都曾是成长性行业，渗透率到一定水平后都会成熟
- 成长阶段拼冒险精神，成熟阶段拼卓越运营和有效管理
劳动力成本上涨必然带来产业升级和产业转移
市场演化：
- 渗透率故事 → 市占率故事
- 从中国走向世界，到落后国家复制中国经验
核心投资理念
关于价值投资
价值投资根本出发点：看投资回报来源是哪里。如果是企业持续创造价值，投资人分享收益，这才是价值投资。
- 价值投资 ≠ 长期持有（长期持有是结果，不是目标）
- 价值投资 ≠ 买低PE/PB股票
- 价值投资 = 基于企业创造价值的投资
长期持有的真正原因：
“长期持有往往是因为研究领先于市场，而市场的效率偏低，股价反映基本面的变化可能需要相当长的时间，导致持有时间长。“
关于市场
资本市场不是零和赌场，是企业创造价值、投资人分享收益的市场。
两种回报来源：
- 企业创造的价值 → 价值投资
- 市场其他参与者 → 博弈/赌场
关于行业回报
进入稳态后：
- 标准化产品 → 回报率低
- 个性化产品 → 回报率高
- 品牌出现溢价
逆向投资与市场失效
“市场有失效的地方，主动投资才会获得比较高的超额收益。因为外部条件变化导致行业出现低点，是投资最好的时候。我们最喜欢’落难公主’！”
逆向投资要点：
- 从市场没有关注到、在大家意识之外的地方寻找机会
- 一个东西好，大家都说它好，已经不会是好的投资机会
- 资本大量涌入的领域，之后几年回报不会好
- 好的机会出现在产业发生重大变化和价值转移的时候
卖出原则
三原则：
- 发现最初判断和前景假设出现错误，或企业发展大环境变了
- 股价涨幅达到预期价位，风险收益比达到预期
- 在类似属性资产里，发现了更好的选择
避免价值陷阱
“要去看企业未来商业模式的延续性、盈利结构的延续性。“
代表观点
选行业
将时间更多花在增长型行业、体量大的行业上，是投入产出比相对高的做法。增量永远比存量好做。
锁定高价值行业
考察一个国家经济结构、各行业利润/价值量、资本市场权重，锁定社会价值量大、值得花时间、回报率高的行业。
借鉴美国
- 中美都是巨大单一经济体，美国产业发展有参考价值
- 标普500前十大公司集中在：互联网、金融、消费品、医药
- 成为最大公司，首先要选择特定行业
投资方法论提炼
| 方法 | 核心要点 |
|---|---|
| 自上而下 | 判断行业空间、需求方向，分配研究精力 |
| 自下而上 | 分析企业差异、竞争结构形成的结果 |
| 时间维度 | 3年看状态，5年看回报 |
| 社会视角 | 跟上社会变迁，找到变迁中的赢家 |
研究方法
产业链研究法：
- 把行业从上游到下游串起来，整个链条做价值链分析
- 不是做单一公司研究，而是对比产业链各环节定价能力
- 看产业链内部哪些环节有更强的定价能力
长期跟踪法：
- 对优秀公司的长期跟踪是行业研究的捷径
- 看到好的行业好的公司，记录下来，隔段时间拿出来看
- 保持跟踪状态，保有基本仓位，基本面驱动明显时再提高持仓
“真的看到好的行业好的公司，就记录下来，隔段时间拿出来看一下。这是最有效的研究方法，让你过去投入的时间在未来有价值。“
投资修养
三个词：兴趣、坚持、客观
“如果用三个词来描述自己，我会想到这三个。“
| 词 | 含义 |
|---|---|
| 兴趣 | 观察、研究产业是有乐趣的事，把工作和兴趣结合 |
| 坚持 | 经常站在市场反面，判断和风格不一致时需要坚持 |
| 客观 | 实事求是，勇于认错，投资比的是对世界的理解 |
容错能力与钝感力
“投资需要有钝感力。企业最终并没有按照你想象的路径发展，但它不仅把这些沟沟坎坎都翻过去了，还能发展得更好，世界的发展不是线性的。”
容错原则：
- 对企业运行保持谦卑心态，不做纸上谈兵
- 企业实际运行中会遇到各种约束，决策由约束条件决定
- 不能因为企业犯过错误就一棒子打死
- 很多企业从错误中总结经验，反而发展更好
容错对象：
- 早期企业：判断能否独立生存（如现金流是否转正）
- 成熟企业：容忍阶段性犯错，观察纠错能力
“我们对企业要有容错能力，对我们自己也要有容错能力。“
相关概念
投资案例
汽车行业电动化智能化
电动化阶段：
- 产业链赢家已逐渐出来
- 供应链环节赢家从一开始就面向全球市场
- 电池是战略性行业，历史积累不会清零
智能化阶段：
- 还处于竞争早期，百舸争流
- 属于”一超多强”格局
- 自动驾驶软件、操作系统还需更长时间观察
- 整车厂只有一家做好准备
利润分配：
- 单纯电动车：利润向供应链系统集中
- 智能化叠加：整车厂/自动驾驶操作系统壁垒高，可能重新带来价值链利润分配
光伏行业
- 2007-2008年开始接触研究
- 早期是补贴推动，技术进步首先要还补贴的债
- 平价上网后，真正的机会才出现
- 从研究到投资，可能需要很长时间
参考资料
- 高毅资产邓晓峰投资方法辑录1：价值投资选行业选公司10策（2020）
- 高毅资产邓晓峰投资方法辑录2：从社会和产业变迁维度选行业16策（2020）
- 邓晓峰深聊投资体系：“兴趣、坚持、客观”（聪明投资者，2020）
- 价值投资君丨邓晓峰：价值投资不等于长期持有（2026）